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【央视新闻客户端】

报告摘要

事件：公司发布2025年度报告。2025年，公司实现收入288.73亿元 ，同比增长7.32%；实现归母净利润70.38亿元
，同比增长10.95%；实现扣非后归母净利润68.45亿元，同比增长12.81% 。其中2025Q4实现收入72.45亿元 ，同比增长11.38%；实现归母净利润17.16亿元
，同比增长12.27%；实现扣非后归母净利润16.90亿元，同比增长16.17%
。

主业稳健增长 ，新品类及线上表现亮眼。2025年公司调味品收入为273.99亿元
，同比增长9.04% 。分品类看，2025年酱油
、蚝油、调味酱 、其他调味品收入分别为149.34
、48.68、29.17 、46.80亿元 ，同比分别增长8.55%
、5.48%、9.29% 、14.55%。

分渠道看，2025年线下
、线上分别实现收入257.60、16.39亿元
，同比分别增长7.85% 、31.87%
。分区域看，2025年东部、南部
、中部、北部 、西部区域分别实现收入54.46
、57.12、60.51 、67.71
、34.19亿元 ，同比分别增长13.63%、12.46% 、7.96%
、5.78%、5.22%。公司经销商净减少5家至6702家 。

毛利率持续上升
，盈利能力向好
。2025年公司毛利率同比提升3.22个pct至40.22%；2025Q4毛利率同比提升3.31个pct至40.97%。2025年公司销售 、管理
、研发、财务费用率同比分别+0.65 、+0.23、+0.05
、+0.31个pct至6.70%、2.42% 、3.17%
、-1.58%；Q4销售、管理 、研发
、财务费用率同比分别+0.08、-0.31 、+0.06
、+1.34个pct至6.70%、2.27% 、3.86%
、-1.58% 。综合来看，2025年公司归母净利率同比提升0.80个pct至24.38%；2025Q4归母净利率同比提升0.19个pct至23.69%
。

盈利预测：考虑到公司外部环境承压下仍实现韧性增长 ，我们认为公司基本盘发展稳健
，食醋、料酒 、复调等新赛道逐步起势，AI赋能供应链提效 ，具备多元增长的潜力。

结合最新年报
，我们小幅上调盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为312.04、335.08
、356.62亿元（2026-2027年前值为311.15、334.98亿元） ，同比增长8% 、7%
、6%
，归母净利润分别为79.51、87.34 、94.98亿元（2026-2027年前值为77.79
、85.15亿元），同比增长13%、10% 、9% ，EPS分别为1.36
、1.49、1.62元，对应PE为29.2倍 、26.6倍
、24.5倍
，维持“买入”评级 。

风险提示事件：需求修复低于预期，竞争加剧风险 ，食品安全风险
，研报信息更新不及时的风险

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