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【央视新闻客户端】

本期投资提示:

2025年1-12月社零同比增长3.7%。(1)据国家统计局数据,2025年1-12月社零总额累计为50.12万亿元 ,同比增长3.7%,经济整体保持稳中有进态势 。(2)线上消费延续健康增长,渗透率持续提升 ,据国家统计局数据,2025年1-12月全国网上零售额累计达到15.97万亿元,同比增长8.6% ,优于社零增速 。其中实物商品网上零售额为13.09万亿元 ,同比增长5.2%,线上渗透率28.2%。

电商板块:平台主业增长步入高基数周期,即时零售竞争边际持续改善 ,整体盈利能力仍预计向好。(1)阿里巴巴:公司明确聚焦以AI+云为核心的科技平台、购物与生活服务融合的大消费平台,投入培育AI、即时零售业务,战略价值进一步强化 ,蓄力带动长期增长正循环 。我们预计3QFY26阿里收入达2866亿元,同比增长2.3%,Non-GAAP归普净利润为299亿元 ,同比下滑42%。(2)京东:国补高基数效应影响下带电品类短期承压,预计Q4带电品类下滑驱动京东零售整体收入增速放缓,外卖业务亏损环比继续改善 ,京喜和国际业务维持稳定投入力度。我们预计25Q4收入同比下滑0.4%至3455亿元,调整后归母净利润同比下滑98%至2亿元 。(3)美团:加大投入应对竞争,Q4以来外卖单均环比减亏 ,海外业务加速扩张的同时盈利超预期改善。预计25Q4收入同比增长4.1%至921亿元 ,经调整净亏损达131亿元。(4)拼多多:

“千亿扶持”继续赋能新质供给转型,Temu活跃用户和海外市场热度保持强劲增长 。

预计25Q4收入同比增长11.6%至1234亿元,经调整净利润下滑6.1%至280亿元。

黄金珠宝板块:金价持续向上突破 ,随着税改政策短期影响消化和春节旺季来临,投资金和高品质金饰迎强劲增长,1-12月金银珠宝类社零消费同比增长12.8%。(1)老铺黄金:节前核心商场再现排队热度 ,同店高增叠加提价推动店效持续提升,新加坡首店验证出海路径,收入与利润增速预计持续跑赢行业 。(2)菜百股份:金价强预期拉动投资金需求持续高增 ,驱动业绩增长超预期。预计25Q4收入同比增长100-150%,归母净利润达4.1-5.8亿元。(3)周大生:公司持续完善渠道精细化管理 、产品设计创新、线上数字化运营及供应链能力,不断强化品牌心智 ,终端黄金消费需求回暖 。预计25Q4收入同比-5到15%,归母净利润同比15%至35% 。(4)老凤祥:持续强化全国性市场渗透,渠道不断拓展延伸 ,借力IP联名打破圈层壁垒 ,拓展年轻客群触达。

预计25Q4收入实现同比-5%至15%,利润实现同比-5%至15%。

零售商业板块:(1)小商品城:25年度出口强劲,六区选位费等相关收益继续确认 ,CG平台和义支付收入仍实现翻倍大幅增长 。预计25Q4公司实现收入同比25-45%,归母净利润同比15-35%。(2)名创优品:各业态同店持续改善验证产品力和货盘结构有效优化,海外核心市场持续快速拓店。预计25Q4收入61亿元 ,同比增长30%,调整后净利润7.9亿元,同比下滑1% 。(3)永辉超市:胖改进程已迈入规模化、系统化阶段 ,调改店成效显著,但短期存量门店调整拖累25年利润。预计25Q4归母净亏损14.3亿元。(4)重庆百货:积极推动多业态供应链和门店转型升级,但受商品消费增速放缓影响短期业绩承压 ,预计25Q4归母净利润0.3亿元 。

投资分析意见:25Q4受高基数效应影响,商品消费增速明显放缓,基本面向好且确定性较强标的有望胜出 ,随着年末及春节旺季来临 ,部分契合悦己需求的新消费热度有望提升,电商平台发力AI应用,中期关注份额及流量提升带来的估值上修。建议关注主业与即时零售协同 、AI赋能电商的电商板块(阿里巴巴、美团、拼多多 、京东) ,金价驱动下产品力领先的优质黄金珠宝品牌(老铺黄金 、菜百股份、周大生),积极推进数字化改革的贸易服务商(小商品城),推进门店调优和经营效率升级的新零售板块(名创优品、永辉超市 、重庆百货)。

风险提示:消费需求不达预期、行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期 。

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