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　　来源：今日保

　　根据已披露偿付能力报告的72家公司数据看
，2026Q1净利润合计684.71亿元，较2025Q1的867.04亿元减少182.33亿元 ，降幅约21.03% 。

　　事实上
，行业对一季度人身险公司的经营业绩，已有所准备
。在上市公司披露一季度数据之前 ，即有券商研报表示
，上市险企一季度的净利润，降幅或达20%左右。

　　后来披露的五大上市险企数据 ，证明了这一点 。

　　五家合计归母净利润698.83亿元
，同比下滑16.99%
。

　　头部险企尚如此，更遑论一众中小公司？如此 ，这样的降幅，早已被市场所消化。

　　回到人身险市场 。

　　尽管老七家净利润同比-26.33%；一般中小险企净利润亦负增长7.76%
，但，合资外资公司、银行系险企 ，净利润逆势上扬
，增速分别达33.08%和13.07%
。

　　再者，尽管16家亏损公司亏损总额达29.74亿元 ，和2025年同期亏损公司亏损总额的22.96亿元比
，多了6.78亿元，但仍较2024年一季度有着明显的改善。

　　2024年一季度 ，这72家人身险公司
，净利润约604.46亿元，其中亏损公司合计亏损108.70亿元 。

　　这样看 ，今年一季度的利润表现
，似乎也并不差
。

　　但，近年来行业又恰处于会计准则切换的阶段 ，再叠加资本市场的影响，净利润
，也愈发成为一个食之无味弃之可惜的指标……

　　1

　　-Insurance Today-

　　56家盈利，16家亏损

　　净利润的负增长

　　主要由头部险企“贡献”

　　今年一季度 ，盈利的公司
，56家，比去年还多了6家。负增长 ，似乎危言耸听 。

　　不过
，人身险行业的利润，换句话说 ，其实更像是头部公司的利润。常常
，老七家等险企的利润合计，比行业利润还高
。中小公司 ，主要扮演的是“扯后腿 ”的角色。

　　这一次
，使得行业利润下降的主因，正是头部险企 。

　　老七家合计实现净利润544.94亿元 ，较去年同期的739.68亿元下降26.33%，少赚了194.74亿元；甚至比2024年一季度的603.89亿元还低了近60个亿
。

　　其中
，国寿 、平安净利润分别为187.92亿元和112.40亿元，较2025年一季度 ，分别下降93.08亿元和92.64亿元。这又是老七家利润不逮的一大重要因素 。

　　除了这两家最大的险企外
，老七家中，利润负增长的 ，还有人保寿险（-16.75亿元）
、泰康人寿（-4.42亿元）
。剩下的
，新华、太平人寿 、太保寿险，均为正增长 ，分别为9.05
、1.76和1.34亿元。

　　如是
，3家勉强改善，4家盈利恶化 。

　　而头部以下险企中 ，从最近两年的数据看
，银行系险企在银保渠道重回C位的趋势下，利润有着明显的好转 ，2024年全年净利润达119.45亿元，2025年全年净利润更是达191.31亿元
。2026年一季度
，也较去年同期的38.53亿元有着明显的改善，走出了一波结构性的盈利改善。

　　具体看 ，除中银三星外
，其余银行系险企均实现盈利 。中邮人寿净利润约12.45亿元，工银安盛净利润约10.30亿元 ，农银人寿净利润约7.73亿元
，乃此轮银行系前三甲
。

　　合资外资公司，在这一波行业调整中 ，似乎同样受益。20余家合资外资公司
，今年一季度共实现净利润46.50亿元，盖过银行系公司43.57亿元的利润总额 。

　　当然 ，主要靠友邦
，净利润达19.91亿元，占比超4成。随后 ，则是中信保诚（7.00亿元，同比下降0.78亿元）、中意人寿（4.64亿元
，同比增长0.16亿元） 、中宏人寿（4.15亿元，同比增长3.71亿元）
。再随后的 ，净利润基本都在2亿元以下。毕竟合资外资公司
，从体量上看，除了友邦等外 ，本质上仍属于中小微公司范畴 。

　　而一头一尾的另一端
，普通公司，和头部险企一样 ，利润也是负增长
。

　　35家一般意义上的中小公司
，合计实现净利润49.71亿元，同比下降7.76%。当然了 ，和2024年一季度-1.36亿元的黑暗相比
，这个利润，其实还是能够接受的 。

　　其中 ，幸福人寿以-10.40亿元位居72家公司亏损首位，弘康人寿随后
，-5.99亿元；横琴再次之，3.76亿元
。

　　2

　　-Insurance Today-

　　投资收益率纷纷下降

　　成为利润负增长的一大主因

　　从当下这个阶段看 ，对利润表影响最大的
，就是投资端。从结果的角度看，投资无疑是人身险公司跨越阶层的一大风口 。

　　早前 ，我们在《牛市来了
，保险公司该喜？还是该忧？》《牛市下的保险公司：利润翻倍，五巨头十天暴赚4000亿》等文章中 ，亦有着阐述
。

　　这也使得
，权益市场的任何风声草动，都足够惊人。尤其是季度级别的调整 。

　　开年 ，A股继续北上
，盘中距4200点这一整数关口，咫尺之遥
。随后 ，在外部冲击的催化下，A股市场迅速调整
，一个月时间几乎跌去了1
、2月的全部涨幅，上证一度下探至3800点这一支撑位。

　　也正是这一调整 ，市场对险企尤其是人身险公司的一季度经营数据
，有所担忧 。

　　从一季度投资收益率的中位数看：

　　老七家约为0.99%，提升0.03 pct；银行系约为0.64% ，下降0.26 pct；合资外资约为0.61%
，下降0.25 pct；地方系约为0.25%，下降0.92 pct；其余公司约为0.77% ，下降0.18 pct。

　　这似乎和净利润的波动
，并不完全对等，有上市公司高管在一季度业绩会上说：

　　分红险转型后 ，客户分担了一部分市场风险
，所以寿险公司的成本也就下降了；当资本市场表现优秀的时候，客户多分类收益 ，保险公司的成本就上升
。所以保险公司的利润就能维持稳定。

　　再看综合投资收益率，则更具波动性：

　　15家综合投资收益率为负 。人保寿险、太平人寿 、泰康人寿这三家2025年一季度综合投资收益率为负数的头部公司
，今年皆为正；而平安、新华两家，则大幅下降 ，分别为-0.02%和-0.15%
。

　　其中
，可能有金融资产分类的影响，也可能 ，是受市场波动的影响。亦或是二者皆有之 。

　　事实上
，2025年8月长阳站上3800点后，上涨速度即明显放缓 ，并不断回踩下方支撑
。从后往前看
，这或许亦是调整的前兆。

　　当然了，往前看皆为定数 ，往后看全是岔路 。或许也很难说
，一些抓住了此次牛市机遇的机构，从一开始就笃定了这一轮上涨的来临
。诚然 ，可以说，这是持续看好市场的一种策略
，但，这似乎又是另一个守株待兔的故事。

　　的确 ，这个世界本身
，就是概率的，抓住了机遇 ，确实能起到力拔千斤的效果 。这也是行业最近两年
，对一些迅速翻身的公司的业绩的一个固有观点
。

　　但这也是一大极端。

　　无论是从2007
、2008年，还是2014、2015年这两轮极具标志性的牛市 ，成功者极少
，更多的，是一蹶不振 ，甚至背上了极为承重的包袱 。

　　不管怎样
，从资本市场一直挣钱的保险公司，即便放在全世界范围 ，也极为罕见，这其中有着人的因素
，也有着天时地利的因素。难以复制
。

　　3

　　-Insurance Today-

　　24家公司净资产下滑，2家公司破零

　　2家公司偿付能力不达标

　　17家公司核心率跌破100%

　　利润 ，投资
，固然是最受市场关注的。但在新准则下，叠加低利率的环境和资本市场的波动 ，净资产
，同样重要 。

　　甚至出现“盈利性破产
”“净利润高过净资产”，也并非不可能
。

　　从72家公司的数据看 ，和2026年年初相比
，一季度期间，有24家公司净资产下降。

　　其中 ，北大方正 、长生人寿净资产为负数
，分别为-5.09亿元和-4.13亿元 。前者，乃由正转负 ，年初净资产尚有7.01亿元；后者，年初净资产本就负数
，-2.26亿元
。

　　其他公司，诸如汇丰人寿（-51.83%）
、信美相互（-48.49%）、华泰人寿（-47.06%） 、和泰人寿（-37.20%）
、国宝人寿（-26.04%）、华贵人寿（-25.77%） 、长城人寿（-25.58%）
、弘康人寿（-25.10%）、安联人寿（-24.39%）等 ，净资产降幅均在20%以上。

　　不过
，从数值上看，今年一季度净资产下降最多的 ，当属友邦
，下降53.05亿元，降幅12.40% 。

　　况且 ，从长期经营的角度看
，净资产作为经营的家底，如此大范围的变动 ，或者说
，对外部经营环境的风吹草动如此敏感，无疑也会对负债端乃至公司整体经营产生明显的压力
。尤其是在核心偿付能力充足率上。

　　从一季度数据看 ，17家公司核心资本充足率已低于100%，而年初
，这一数据是13家 。去年同期，仅8家
。

　　其中北大方正（60.29%）和光大永明（60.99%）已接近50%上浮20%的预警线 ，且前者综合偿付能力充足率仅101.12%
，已逼近红线。

　　此外，长生人寿核心 、综合偿付能力充足率均跌破红线 ，分别为45.40%和55.50%
，偿付能力不达标 。另一不达标的，依旧是华汇人寿。

　　附属资本可以靠发债补充 ，核心资本的补充方式
，要么靠盈利积累，要么靠股东增资 ，要么靠永续债补充核心二级资本
，这是少数能补核心的市场化工具，这也是为什么近两年永续债成了寿险资本管理的主战场
。

　　有公开数据显示 ，2025年保险公司增发的永续债规模超500亿元。

　　后记

　　最不想提的保费

　　反倒是最“稳健 ”的增长

　　2026年一季度，也就是开门红
，是浮动收益型产品转型的首个开门红 。从这72家公司的整体数据看，也是近3年4年来 ，最红的开门红
。

　　2023年一季度
，增速约4.34%；2024年，约6.55%；2025年约3.34%。今年 ，7.25% 。

　　结合前面利润的数据
，其实可以看出，今年一季度和去年一季度 ，保费和利润的表现
，整好反了过来
。去年是利润强，保费弱；今年是利润弱 ，保费强。

　　虽然
，从银行系（+8.55%）
、合资外资公司（17.83%）、地方性公司（13.88%）的增速看，不及2024年的24.83% 、33.10%和16.93% ，但最有实力的公司，增速可观 。

　　2023至2025年
，一季度老七家保费增速分别为3.63%、1.20%和3.07%，今年 ，则为5.01%
。其中
，增速最快的乃泰康，达21.28%；新华次之 ，达14.04%；平安
，也达12.79%。

　　事实上，头部险企 ，也就是保费Top 10公司
，大多数基本保持着一个较快的增长 。比如，阳光（+30.92%）
、友邦（+20.70%） ，增速均在20%以上
。

　　原因
，银保渠道的高增速，或许颇为重要。尤其是当前 ，新单口径下，银保渠道的保费贡献
，已超过个险渠道 。

　　有数据显示，今年一季度 ，银保渠道新单增速达17.5%。老七家保费火车头泰康、平安
，银保新单增速分别达92.6% 、121.2%
。

　　这也是一季度利润
、净资产阴影下，人身险市场为数不多的值得乐观的一面。