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　　6000亿市值的光模块“二哥”新易盛（300502.SZ）4月23日晚同时披露了2025年年报和2026年一季报。

　　股价一年增长约7倍后
，一季度盈利27.8亿元，环比下滑13.25%的业绩被市场认为不及预期
。这也是新易盛时隔九个季度再度出现环比下滑。

　　新易盛的业绩给如日中天的光模块板块浇了一盆冷水 。

　　4月24日 ，新易盛股价低开低走
，大幅放量，全日大跌11.67% ，收于537.27元/股
，换手率高达10.32%，市值一天蒸发约700亿元
。天孚通信（300394.SZ）跌幅7.49% ，中际旭创（300308.SZ）相对坚挺
，跌幅1.12%。

　　从“站在光里 ”到“光还在吗
”，有投资者发出质疑 。

　　对于后市 ，市场已不止关注过往成绩
，更需要关注的是下一代1.6T产品加速放量的背景下，新易盛能否依然乘势而上
。

　　一季度净利润环比降超10%

　　2025年年报显示 ，新易盛实现营业收入248.42亿元，同比增长187.29%；实现归母净利润95.32亿元
，同比大幅增长235.89%。全年经营活动产生的现金流量净额为77.01亿元，同比增长超过11倍 。

　　更受关注的是一季报
。2026年一季度公司实现营业收入83.38亿元 ，同比增幅105.76%；归母净利润27.80亿元
，同比增长76.80%。

　　这两份财报有以下几点值得关注 。

　　首先，同比增速均强劲 ，但环比数据出现隐忧
。

　　新易盛去年第四季度营业收入为83.37亿元
，归母净利润为32.05亿元。对比可得，今年一季度环比营收基本持平 ，而归母净利润还下降了13.25% 。

　　在光模块市场需求向好之时
，为何新易盛今年开年环比营收未有增长，盈利不升反降呢？

　　其中有部分汇兑损失的原因。一季度公司财务费用5.22亿元 ，而去年同期为-3
，308.57万元
。

　　海外市场是公司高增长的支柱。2025年，新易盛境外市场贡献了营收238.88亿元 ，同比增幅251%；境内营收9.54亿元，同比下滑近50% 。境外市场的营收占比由78.7%上升至2025年的96.16%
。

　　以美元结算规模上升
，汇率波动推高了公司财务费用。

　　新易盛单季归母净利润表现

　　其次，经营活动现金流量净额大降 。

　　去年第四季度 ，新易盛经营活动现金流量净额为30.64亿元
，环比三季度下降了超过6亿元
。到了今年一季度，公司这一指标降至6.84亿元 ，环比降幅高达77.67%。

　　这其中原因与预付款项有关 。新易盛今年一季度预付款项6.82亿元
，较去年的1695.87万元大幅度上升
。

　　同时存货也出现激增。公司今年一季度末存货价值90.26亿元，较去年末的72.34亿元增加了17.92亿元 。

　　仅预付款和存货两项便增加了24.57亿元 ，与现金流净额环比下降额度基本相当
。

　　从这两项指标可看出
，新易盛正加紧备货以应对AI带来的日益增长的市场需求，为此牺牲了现金流表现。

　　光模块“一哥”中际旭创同样如此 。其一季度预付款项14.88亿元 ，2025年只有1.34亿元
，增幅10倍。一季度末存货156.72亿元，较上半末增加了约30亿元
。

　　不过中际旭创现金流表现优于新易盛。其一季度经营活动现金流量净额33.68亿元 ，环比去年四季度降幅38% 。

　　再次，销售毛利率仍在上升
。

　　从毛利率表现可知
，新易盛一季度虽利润环比下滑，但盈利质量暂无问题。

　　公司去年销售毛利率47.81% ，较2024年上升了3.09个百分点
，其中第四季度销售毛利率48.91% 。高基数之上，公司2026年一季度销售毛利率进一步提升至49.16% ，较去年增加了1.35个百分点
，环比去年第四季度仍略有增加
。

　　中际旭创一季度销售毛利率为46.06%，较2025年增加了约4个百分点。

　　新易盛销售毛利率表现

　　此外 ，新易盛产能在大幅上升
，产销量增幅更大 。

　　具体业务来看，新易盛2025年光互联产品产能1747万只 ，较上年的1095万只大幅增加了近60%
。主要在于公司泰国工厂二期于2025年初正式运行
，产能处于持续释放过程中。

　　公司光互联产品去年产量1634万只，同比增加66%；同时销售1603万只 ，同比增幅约83% 。

　　产能利用率从2024年的不到90%，增加至2025年的93.53%
。中际旭创2025年的产能利用率为84.68%。

　　新易盛2025年产销量情况

　　为何大幅囤货？

　　新易盛主营产品为光模块 。400G 、800G
、1.6T以及更高速率的光互联产品是公司核心产品与业绩增长引擎。

　　那么
，公司为何在一季度出现大幅囤货的动作？

　　首先，从光模块行业来看 ，云厂商资本开支不减
，需求得到支撑
。

光模块上游为原材料供应商，主要提供光芯片、电芯片 、PCB及结构件等。

中游为光互联方案提供商 ，主要负责光互联产品的设计
、研发与生产制造 。

下游包括人工智能算力集群（AI Cluster）、云数据中心 、电信网络等
，分为数通市场和电信市场
。

　　从下游来看，海内外云厂商均大幅增加资本开支。

　　2025年微软
、亚马逊、Meta 、谷歌在数据中心的投资合计超过3 ，600亿美元
，同比增长超40%，其中第四季度 ，这四大云厂商合计资本开支同比提升64%至1
，186亿美元 。

　　根据Factset预期，2026年四家云厂商的合计资本开支预计同比增长53%至5 ，708亿美元
。

　　同时，根据Lightcounting的预测
，2026年全球数通光模块市场规模有望达到228亿美元，预计2030年整体市场规模将增长至414亿美元 ，对应2025-2030年复合增长率为20%。

　　不仅如此
，随着对数据传输需求的极致化，光模块产品也在进行快速的代际跃迁 。根据Lightcounting预测 ，2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量
，合计规模有望达到146亿美元，占比约64%
。

　　一季度末 ，新易盛合同负债2.92亿元
，较去年末的0.91亿元增幅220%。也印证了下游需求的确定性 。

　　下游需求确定之下，在业绩兑现期 ，上游供应链稳定性则十分重要
。激进备货可突显公司急速备料以支撑即将到来的出货高峰
，保证后续订单交付节奏。

　　新易盛表示，公司通常采用订单生产模式 ，对于通信设备制造商及互联网厂商，公司须确保供货速度
，因此对于部分采购周期长
、市场紧缺的原材料，公司会基于市场预测来提前备货 。

　　其次 ，从新易盛自身来看
，存在产能提升、产品迭代的需求。

　　目前新易盛的主力产品已是800G光模块
。公司是全球少数几家具备800G以上光模块规模化量产和交付能力的公司之一。

　　同时，公司还是全球首批量产并交付1.6T光模块产品的公司 。1.6T作为2026年规模放量的绝对增长极 ，已通过英伟达等主要客户的认证并进入提速出货阶段
。

　　市场信息显示部分价格从1200美元上涨至2000美元以上。

　　今年3月
，新易盛发布了多款面向AI数据中心算力互联的新产品，包括基于单波400G IMDD技术的1.6T DR4光模块 、6.4T NPO解决方案、12.8T XPO可插拔光模块等 。

　　这些新的技术
、新产品的投入 ，同样需要更多的备货支持
。

　　新易盛也提醒
，如果未来出现未能中标份额或客户预测订单虚高等情况，原材料将存在积压风险 ，且存在发生跌价损失的可能性。

　　光模块行情结束了吗？

　　4月24日新易盛业绩带崩了整个光模块板块 。那么
，光模块的行情结束了吗？

　　从新易盛十大流通股东名单的变化来看，机构股东和北向资金出现分歧
。

　　一方面 ，部分机构股东选择了减仓锁定一定利润。主要是宽基ETF由于规模原因被动减持 。

　　另一边，近半年北向资金成为新易盛坚定的支持者
。

　　去年四季度香港中央结算有限公司增持了406.21万股
，今年一季度再增1，624.76万股。截至一季度末 ，北向资金持股数量5
，615.69万股，占总股本比例5.65% 。

　　新易盛2026年一季度末前十大股东持仓情况

　　对于 ，光模块的行情是否结束
，一位市场观察人士对界面新闻表示，技术上看 ，光模块板块一直处于向上通道之中
，在机构抱团重仓之下，稳步走高。但近期新易盛等公司股价拉升过快 ，4月1日至22日累计涨幅超过40%
。快速拉升过程中累积了大量的获利盘
，本身就存在获利消化的需求。加上低预期的一季报，光模块借这个因素正好进行一波调整 ，释放获利盘 。

　　上述人士分析，新易盛股价已跌破10日均线
，仍在20日均线之上，短期依然存在获利消化风险 ，处于调整之中
。但中期来看
，依然趋势未变，基本面上也没有太多看空的理由。

　　中原证券认为 ，新易盛高端光模块的订单获取与交付能力行业领先
，凭借1.6T产品的提前布局，有望持续扩大市场份额 。预计公司2026年归母净利润169.58亿元
。

　　不过 ，情绪高亢之时
，市场对光模块的容错空间已明显缩小。新易盛的增长高度依赖北美云厂商，二级市场对高增长预期已满 ，一旦海外订单突然放缓
，或出货量未达预期，面临的调整也是剧烈的 。